当时不良债权的实际状况都不是很了解。以为ฦ只要硬撑着，股价和地价还会上去。这样的乐观论处于支配地位，结果就是处理不良债权为ฦ时过晚——
不良债权的问题贯穿了整个1้990年代，成为日本经济的沉重包袱。日本在1้98๖0年代保持了4%ื的潜在增长率，然而到了199๗0年代末，已经下降到เ1%ื了。金融机构被不良债权所拖累，信用的中介能力下降，而企业被设备、雇佣、债务的三重过剩ທ所压迫，这些都是增长率下降的主要原因。
国际清算银行Bis的自有资本规定也使日本紧ู张。Bis规定，银行的自有资本要占到เ贷款等风险资产的8%以上，在引进这条规定时，日本要求，银行保有的股份隐含收益的45%ื要计入银行自有资本里，Bis同意了日本的要求。但是，在股价垂直下落的情况下，隐含收益消失了，自有资本不足以及处理不良债权的成本上升，在19๗80年代后半期曾横扫国际金融市场的日本的银行，被逼到了墙角。
寻找问题的根源，也不能漏掉国内外政治环境的变化。冷战结束，苏联这个敌人消失了，1993年上台的党克林顿政府把日本当成经济方面的竞争对手，为保持美国企业的出口竞争力，对美元的贬值采取放任态度。克林顿就任总统时，1美元约合12๐0日元，到1้995年4月时，1美元合日元，突破了80่日元大关。
在日元暴涨的情况下，日本制ๆ造业的生产基地最初是向东南亚，后来向中国转移，产业的空洞化越来越严重。从宏观政策的角度看，公共投资的扩大、减税等财政政策，以及日本银行所实施的金融缓和，从某种程度上抵消เ了日元升值的作用。
在19๗80่年代后半期，日元升值造成的通货紧缩能够和股价地价的上升相互促进，可是到了19๗90年代，股价下跌、地价下跌，资产缩水使经济的齿轮向后旋转了。日元升值股价下跌形成的恶性循环困扰着整个ฐ日本。
尽管日元升值带来紧缩效果，可是日本仍然恪守着日美构造协议的缓和管制路线。不动产税抑制ๆ着地价，大型店铺的扩张限制正在逐步取消เ，企业和银行的相互持股正在解除。在进入19๗90年代以后，日美间日元美元委员会的金融自由化课题仍在取得进展。
管制ๆ的缓和有利于创造新的需求，能够扩大经济，但是另一方面，供给的增加进一步加大了通货紧缩的压力。19๗90年代泡沫破裂以后，日元升值的度过了经济基础条件，因此，通货紧缩的效果过了缓和经济管制创น造需求的效果。
布什政府的财政部副部长泰拉曾为“日本仍在沿着构造协议的路线前进”感到惊讶，这件事其实具有象征意义แ。而具有讽刺๐意味的是，直到小泉上台，整个ฐ19๗90่年代，每当经济恶化就增加公共投资，结果构造协议所要求的10年内4๒30่兆日元的公共投资居然额完成了。其后果就是日本在所有达国家中，拥有最差劲的财政赤字。
经济政策的反复也导致了泡沫破裂后的长期停滞。竹下政权因利库尔德事件而失足，1้989๗年参议院选举，自民党的席位没有达到半数，从那以后，自民党在政治上就陷入了机能不全的局面。尽管海ร部政权诞生了，但真正的决定权还是掌握在竹下派手里，结果权力的台前和幕后不相一致。
日美两国就构造协议进行会谈的时候，美国驻日大使阿马科斯ั特对金丸信和小泽一郎的拜访也具有象征性。日本即使在货币外交方แ面，也是表里两层皮。尤其是19๗93年以后，自民党单独执政的局面不复存在，日本政治一直处于不安定的状态，无法彻底处理不良债权问题。桥本政权进行了金融改革的尝试，加了对大型金融机构破产的清算过程。
政治力量的缺席和经济的混乱ກ，经济危机和政治的不安定彼此作用，形成了恶性循环，贯穿了1้990年代的始终。在此期间，银行局和证券局等从大藏省分离，作为金融厅独立出来了。从财政到金融，从宏观经济到个ฐ别金融机构的经营，霞关掌握综合经济管理的强势部门解体了，开主义的经济运营也因此而告终。
中ณ国的两ä难1
广场协议已๐经过去20年了，出现了什么变化呢？1้9๗90年代以后，日本经济一直停滞，从20่03๑年中ณ期开始，总算开始恢复。日本银行审议委员西村清彦在东京大学任教授的时候，曾经创作《日本经济——看不见的结构改变》2๐004年9月刊一文，我们借用其中ณ的表述，日本经济的确是在“不知不觉中恢复”。但西村认为，问题不仅在于不动产泡沫的形成与破裂，还有国内的投资收益低下等问题，这些都需要用很长时间去调整。
1990年代兴起的it业和全球化，在最开始的时候，似乎ๆ不利于具有长期雇佣和连续交易特征的日本企业。企业为ฦ避免无情地削减人员，选择了“死猪不怕烫”型的调整，结果调整时间被无限延长，或许某一天它真的会取得成果。以日美构造协议为起点的缓和管制以及结构改革，对经济也有一定的推动作用。
当然，经过了这样的调整期，日本经济的实际增长率为ฦ2%左ุ右。距离把整