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10年：19541963๑以美元为单位
者在这个ฐ问题上有明显相同的观点。这些观点反映在个别公司和工业群组市盈率之间的实质差别上。例如，1963年，道琼斯化学公司以比石油公司更高的价格出售股票，预示着前者比后者的前景更好。这种由á市场造成的差异常常有充分的根据，但当它们主要听命于过去的成就时，多半似是而非。
19๗48～1952年1้644๒699
进攻型投资者应从防御型投资者相同的基础开始，即在高等级债券和以合理价格购买的高等级普通股之ใ间进行资金的分配。他将准备扩充范围，以便投资于其他类型的证券，但在每种场合，他都需要对选择有个合理的推断。||||用有条理的方式讨论这个主题存在着困难，这是由于对进攻型操作没有唯的或理想的模式。选择的领域是很广的；选择不仅依赖于个人的能力和工ื具，而且可能ม同样依赖于他的兴趣和偏好。
美国储蓄债券，系列
当然，除了这非常简化了的方แ法外，对他来说还有其他的可能性。我们将有机会来讨论其中的些，它们提供了有趣的和可获利ำ的承诺。但我认为，不管选择的方法多么เ复杂和微妙，投资的策略应注重不确定性，而非确定性。因此，在这转变和多变的时代，投资者的投资目标定要准备应付各种情况。他决不能断ษ了自己้的后路，也不能把切冒险都基于对股市未来进程的乐观或悲观态度上。
194619252๐125๓
我以下面的形式给出了自认为ฦ适合投资者的投资种类：
1如果投机，最终你将可能失去钱。
每股年收益的稳定性是特别引人注目的，在图左的2๐2年中有16年股价仅在193～232๐美元之间变动，在图右的6๔年中高峰期为ฦ288美元，低谷期为138๖美元。图上没有个点给出公司萧条和繁荣时的变化价格。变动完全起因于心理变化。该图利用相当精确的测量方法描述了市场价格的变动范围。
在定的环境下，价格变动的范围值得仔细考虑。例如从12๐美元升到6๔2美元，然后降至9美元，又升到48๖美元，再降至20美元，再升至49๗美元。在193๑3年至1้937年每股收益仅在21้1～231美元之间，但价格范围为ฦ135๓～475美元。在1939年至194๒5年的6年里，收益在193๑～2๐25美元，而价格范围为195～492๐5美元。在最后几年里r公司的收益突然跃上2倍于战前的台阶，例如1950年每股收益为512美元，价格随收益相应升到625๓美元，1้952年价格505๓～54๒5美元之间波动，后来它的盈利能ม力几乎丧失。这说明在不同历史时期企业业务有巨大变动的倾向。
个类似的情况出现于哥伦比亚碳公司，在1922年至19๗45年间有1้5年，收益在5๓～7๕美元间变动，然而其价格依次从36美元升至135美元，降至65๓美元，升至1้365美元，再降至54美元在1929๗年盈利是84美元，而价格上升至344๒美元；在1932年收益是177美元，而价格降至135๓美元。
我们暂且撇开1928年至19๗33年间因股票市场的动荡而产生的价格变化不谈，上图说明了工业股的般情况其内部价值并无多大变化，牛市价往往是熊市价的2～3๑倍。每位购买普通股的股民都应知道证券市场的内在特征。
模式2：普通股价格起伏与收益的显著变动
典型公司例子：通用汽车公司
通用汽车公司在年销售额上无疑是全美乃至整个世界最大的公司。图2的数据说明了它盛衰荣枯的整个过程。尽管其平均收益能ม力和平均价值具有内在稳定性主要原因是其在工业产业中ณ的需求地位及管理政策的灵活性，通用汽车公司每年盈利仍有很大变动，市场价格变动更大。将图2分为1้923年至1948๖年及1้949年至1้963年两部分注1，这两部分的特征是整个工业股票的基本特征，概括了标准普尔42๐5种股票特征。
1923年至1948年的盈利红利及市场价值变动数据已在第4章给出，这些数据并未能预示ิ出1950年1股分成2股及1955年1股分成3股的情况。
令人感兴趣的是，1้947年通用汽车股票的价格与20年前大致相同，尽管在中期它的销售额曾翻了两番，资产价值翻了番๘，但低的边际收益及高的所得税及每股净盈利仅上升20％。
通用汽车普通股的市场价值变动使我们对其在产业中的重要性及质量表示怀疑。它从19๗25年的13美元上升到19๗29年的9๗2美元，1932年降至7๕5美元，19๗36年重新升至
注1译者注：原文如此。
77美元，19๗38年再次下跌到255美元，在1้946๔年它升至80่5美元，同年跌至4๒8美元。由图2的1้948๖年未数据可知，在25年内其中心价在50～60่美元，当然高于此价格的购买并不明智，而低于此价则显得有利可图。
投资者能相信或完全相信将来的价格将遵循这模式发展吗？如果回答是肯定的，普通股投资的主要问题便得以解决，投资者能充满信心地等待机会的出